投资要点

白云机场2022 年报、2023 年一季报业绩

2022 年报：公司营业收入39.7 亿元，同比-23%；归母净利润-10.7 亿元，亏损同比扩大6.7 亿元；扣非归母净利润-11.2 亿元。

(资料图)

2023 年一季报：公司营业收入13.6 亿元，同比+10%；归母净利润0.45 亿元，上年同期为-0.83 亿元；扣非归母净利润0.38 亿元。

运输数据：旅客吞吐量三年蝉联国内机场第一2022 年：白云机场旅客吞吐量2611 万人次，同比-35%；其中国内旅客量2530万人次，同比-36%；国际及地区旅客量81 万人次，同比+18%；货邮吞吐量188万吨，同比-8%。

23Q1：白云机场旅客吞吐量1369 万人次，恢复至19 年的75%；其中国内旅客吞吐量1285 万人次，恢复至19 年的95%；国际及地区旅客量84 万人次，恢复至19 年的18%。1-3 月，旅客量较19 年的恢复率分别为68%、78%、81%；国内旅客量恢复率分别为88%、98%、100%；国际及地区旅客量恢复率分别为9%、18%、26%。

收入端：22 年减免广告收入1.65 亿元，23Q1 免税收入预计为0.3-0.4 亿元广告收入：2022 年实现5.7 亿元，同比-32%，主要因为：基于疫情等因素，公司减免T1、T2 航站楼广告特许经营商部分广告发布费，预计对公司2022 年收入影响约1.65 亿元，对2022 年归母净利润影响约1.24 亿元。

免税租金收入：基于免税补充协议，我们预计22 年白云机场免税租金收入同比持平，约为1.2 亿元。考虑到23Q1 国际客流恢复至19 年的18%，我们预计23Q1 免税租金收入同比基本持平，约为0.3-0.4 亿元。

信息技术服务收入：22 年为3.4 亿元，同比+6%。

成本费用端：员工人数连降5 年，降本创效成效显著2022 年降本工作力度空前，成本费用支出为近三年最低。2022 年营业总成本55.8 亿元，同比-5%；其中，营业成本49.3 亿元，同比-6%；销售费用0.7 亿元，同比-5%；管理费用3.2 亿元，同比-6%。员工人数连续5 年下降，22 年末为10168 人，较17 年末减少3502 人，故2022 年人员成本（=人工成本+劳务费）同比-6%，我们预计未来仍将保持下降趋势；直接成本同比-7%、折旧费（=折旧费+使用权资产折旧费）同比-7%、水电费同比-5%。

23Q1，营业总成本13.1 亿元，同比-5%；其中，营业成本11.3 亿元，同比-7%；管理费用0.8 亿元，同比+3%；销售费用0.3 亿元，同比+37%。

未来展望：2023 年看国际客流、免税销售恢复，收入成本剪刀差拐点或现客流方面，国际航班恢复趋势明确，根据航班管家，4 月17 日白云机场国际航班量已恢复至19 年的45%。

免税方面，国际客流恢复后机场免税销售规模恢复确定性较强，公司议价权将大幅回升。2022 年6 月，白云机场与中国中免签署免税补充协议，此次合同调整，仅涉及疫情期间（即国际客流低于疫情前 80%），不改变保底与提成孰高的计算模式，且只调整保底、不调整提成比例，因此，不影响疫后白云机场的收入预期。根据中国海关，23 年1 月白云机场免税店销售额1765 万元，人均免税销售额118 元，为历史最佳。19 年白云机场免税店销售规模与客单价基数低，人均消费额103 元，不到上海机场/首都机场的1/3，我们认为，客单价上行趋势有望持续超预期，有望驱动机场业绩超预期。

有税商业、广告方面，2022 年十一前后，白云机场LV、GUCCI、Tiffany 精品店（有税）陆续开业，参照海内外机场精品发展情况，我们预计2023 年将有更多高奢品牌入驻，重塑机场有税渠道商业价值。23 年3-4 月公司挂出T1、T2 广告、有税商铺招商公告，我们预计合同重签即将落地、并将取得不错的结果。

成本端，我们认为过去几年白云机场成本控制尤其值得重视，自T2 航站楼18年投产以来，白云机场员工数量从17 年末的13670 人下降至22 年末的10168人，净减3502 人，未来或将继续维持下降趋势。

盈利预测与投资建议

三年低谷已过，23 年将为国际客流明显恢复与机场议价权明显回升的关键一年。非航收入有望超预期、成本端有望维持下行趋势，同时22 年末可抵扣亏损的递延所得税资产6.4 亿元，公司有望迎来收入成本剪刀差。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为5.65、18.07、27.51 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期，免税销售不及预期等。

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