(资料图片仅供参考)

中邮证券有限责任公司王磊近期对璞泰来进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，平台型龙头前景广阔》，本报告对璞泰来给出买入评级，当前股价为48.8元。

璞泰来(603659)
投资要点
事件：璞泰来披露2022年年报。
业绩落于预告中值，符合预期。2022年，公司实现营收154.64亿元，同比+72%；实现归母净利31.04亿元，同比+78%；实现扣非归母净利29.59亿元，同比+78%；非经常性损益主要包括政府补贴1.67亿元。业绩落于此前预告区间的中值，符合预期。
综合盈利表现优秀，毛利率持平，净利率连续三年正增长。2022年，公司综合毛利率35.66%，同比持平；净利率21.50%，同比+1.68pcts。在原材料和加工费上行的情况下，公司毛利率保持稳定，成本控制能力优秀。净利率连续三年增长，其中规模效应带动期间费用率同比下降0.6%，另外随着公司产业链布局的深入，业务多点开花，投资收益增量贡献明显（茵地乐22年投资收益约4千万）。
公司锂电一体化平台布局成效显著，分业务板块来看：
（1）负极：2022年营收76亿元（同比+49%），销量14万吨（同比+44%），单价5.5万元/吨（同比+0.2万元/吨），毛利率26%（同比-3pcts）。我们预计22Q4销量4.5万吨，环比+18%。公司现已形成超15万吨负极有效产能，包括11万吨石墨化产能。预计23年/25年底分别有望达到25万吨/60万吨负极产能。
（2）膜类：2022年涂覆膜营收37亿元（同比+68%），销量43亿平（同比+95%），单价0.8元/平（同比-0.2元/平），毛利率46%（同比+6pcts）。我们预计22Q4销量15亿平，环比+36%。基膜销量1.29亿平，实现批量供货。PVDF收入18亿元，同比+310%，归母净利2.5亿元，同比+359%。公司现有60亿平涂覆膜、5亿平基膜、0.6万吨PVDF产能。预计25年底有望达到140亿平涂覆膜、25亿平基膜、4万吨PVDF产能。
（3）设备：2022年收入24亿元（同比+75%），毛利率27%（同比持平），在手订单41.8亿元。设备业务主体嘉拓新能的分拆上市工作正有序推进。
硅基、硬碳、复合集流体新产品值得期待，公司有望推进出海走向国际化。硅碳负极研发获得客户认可并积极筹划生产基地，钠离子电池硬碳客户验证顺利和投入中试。在复合集流体方面，公司研发进展较好，中试产品获得客户的认可，正推进验证中，预计23年底前量产。此外公司正积极加快出海各项工作，已重点考察了欧洲、东南亚市场，未来将结合下游客户供应链配套需求，建立海外生产基地，全球化布局开启。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025年营业收入207.48/270.50/328.30亿元，同比增长34.17%/30.38%/21.37%；预计归母净利润41.27/58.04/67.31亿元，同比增长32.93%/40.64%/15.96%；对应PE分别为16.39/11.65/10.05倍，给予“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司刘烁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利30.2亿，根据现价换算的预测PE为22.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为113.23。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，璞泰来（603659）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

关键词：