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2022Q4业绩阶段性承压，有望迎来渠道红利释放期，维持“买入”评级

2022年实现营收9.5亿（-3.2%），归母净利润2.1亿（-13.1%），扣非净利润1.9亿（-15.1%）；2022Q4实现营收2.4亿（-18.5%），归母净利润0.6亿（-0.3%），扣非净利润0.6亿（-8.9%）。疫情影响下2022Q4业绩阶段性承压，看好公司迎来渠道红利释放期，在品类成长阶段抢占市场份额。我们维持2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.6/3.1/3.4亿元，对应EPS为1.4/1.7/1.8元，当前股价对应PE为11.6/10.0/9.1倍，维持“买入”评级。

2022年新增、优化经销商200家，换商叠加全渠道拓展有望拉动收入高增

按品类分，2022年集成灶收入8.6亿（-4.9%），木质橱柜0.3亿（+190%），其他厨房用品0.4亿（-14.1%），橱柜募投项目推动下销售快速增长。按渠道拆分，2022年经销商收入8.7亿（-2.0%），电商收入0.4亿（-36.3%），线下直销及其他收入0.3亿（+50.6%）。经销渠道方面，2022年公司新增、优化经销商约200家，保持经销商数量近1300家，同时新增、改造帅丰第五代形象店专卖店220家。

针对全国一二线市场公司新增、改造30多家门店。2023年公司计划新增、改造形象专卖店300家以上。线上渠道方面，公司将引进专业人才，提高电商运营效率，增加平台费用投入。根据奥维云网，2023年M3帅丰线上销额/销量市占率分别为11.3%/8.3%，同比分别+2.1/+1.5pcts，延续市占率提升趋势；家装渠道已实现了与湖南千思等地方家装合作网点1000家以上；下沉渠道公司配合京东智慧厨房的发展战略，加大产品和费用投入。同时积极与天猫优品洽谈进驻合作。

2022Q4毛利率提升1.7pcts，费用端高举高打体现抢份额决心

2022Q4毛利率46.9%（+1.7pct）。期间费用率21.1%（+0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别+4.5/+0.9/-3.0/-1.6pct，综合影响下销售净利率26.3%（+4.8pcts），扣非净利率23.3%(+2.4pct)，我们预计在高端化、智能化、套系化驱动下，2023年公司毛利率有望保持稳定，费用端公司有望高举高打、抢占市场份额。

风险提示：原材料价格上涨、改革成效不及预期、新渠道拓展不及预期风险。

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